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察言观市去杠杆化进行时

发布时间:2019-12-04 18:58:31

察言观市:去杠杆化进行时

由于嘉能可在商品市场坐拥龙头老大的地位,因此其面临破产的窘境一经媒体披露后,就被商品市场重点关注。基本金属市场随即遭遇抛售,因外界预期嘉能可近期将释放大量金属库存

,锌镍铜等原材料价格纷纷暴跌。同时,在海外市场,其股票也被做空,股价大挫跌破发行价格。股票价格和库存商品价格齐跌,当真是遭遇寒冬。而这一现象背后实质是什么呢?

据了解,嘉能可有着深厚的大宗商品背景,经历长达数年的商品熊市后,其资产负债表端和经营性现金流早已感受到寒流,之前市场传出其将削减产能40万吨,接着又传出将释放大量锌镍铜库存,而实质是为了减轻其债务融资压力。

那么,商品价格、库存,是如何与融资挂钩的呢?

先从资产负债表左端开始说起。从日常经营方面来看,资产端和负债端面临困局。随着商品价格的持续暴跌,积压的库存按照公允价值计算出现大幅减记

,又因为下游需求疲弱,存货周转率也大大低于平均水平

,所以库存价值和周转速度双双下滑。从固定资产方面看,嘉能可在超级周期大量收购矿山等,过度扩张投资,而矿石原料价格在一路下跌,矿山经营利润持续恶化,回收现金流大大减少,现金流入降低,导致公司整体净利润率太薄。

而在资产负债表右端,下设权益项和负债项,反映公司融资能力,主要看股权价值和债权价值。股权价值由流通在外的股票市值大体决定。由于市场对嘉能可股票下跌形成预期,引发了抛售风潮,而嘉能可股票交易价格已经低于其首发价格,股权价值暴跌会进一步影响债权价值。信用评级机构标准普尔等将嘉能可评级展望为负面,信用违约互换价格暴涨,债券收益率上行,这意味着其将支付更多的利息费用。那么问题来了

,嘉能可自身经营状况紧张,如何才能有足够的现金流支付利息?人们会想到银行。但是在当前市场环境下,尤其是嘉能可的经营每况愈下,银行会提供借贷资金吗?答案是否定的,银行会更加关注控制风险敞口。那么只能自救了

,自救的办法就是资产子项进行出售,将库存和对外投资打折变现,回收现金流以支付高额利息。

这就是我们目前看到的情形

。嘉能可只是商品玩家的代表之一,而后市是否会出现“嘉能可们”的集体行为?答案是肯定的。该事件背后的本质意义,在于商品数年熊市持续的背景下,贸易公司的高杠杆困境浮出水面,信用利差扩大使得其不得不支付高额利息,以避免资不抵债最终破产。因此,金属、能源贸易公司去杠杆化风潮还会持续。

至于对金属市场的影响,笔者认为短期内正处于寻底过程中,做多需谨慎。(作者单位:海证期货)

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