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国金证券:年内第二波脉冲结束

发布时间:2019-12-04 22:01:12

国金证券:年内第二波脉冲结束 2012-09-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本结论8月当月财政收入增速从7月的8.2%快速下滑到4.2%,而财政支出增速从37.1%下滑到11.7%。财政收支脉冲式上冲的情形,年内第二次短暂出现后结束,意味着财政支持的力度终究有限,财支连续的高增速在下半年不可持续。

测算1-8月财政支出的节奏显示,2012年前8个月财政支出的占比为56.2%,超过了2000-2011年中的任何一年。财政收入的持续下滑和过快的支出节奏将严重制约后续财政支出增速上升的空间。财政对于政府基建,地方政府项目投资等的支持力度有限。

8月税收收入从4.6%上升到7.2%,其中,中央财政收入3765亿元,同比下降6.7%;地方本级收入4098亿元,同比增长16.8%。从税种上看,增速上升主要来自企业所得税和营业税,但增值税,进口产品消费税及个人所得税,出口退税等项目的增速均大幅下滑。剔除掉上下年度退税等因素后,企业所得税也面临进一步的下滑,而营业税的增速主要来自房地产业,受制于房地产销售会导致价格上涨引起政策打压的预期,我们认为下半年房地产销售的好转或对营业税的贡献幅度不大。

非税收入同比增长大幅下滑,从34.7%下滑到-9.4%。非税收入中,中央非税收入同比减少366亿元,下降58.7%,主要原因是受石油特别收益金缴库办法改变的影响。为均衡入库考虑,2012年起石油特别收益金由原按季缴库改为按月缴库,去年第三季度收入集中在8月份入库,今年第三季度收入将分别在7、8、9月入库,所以7月份的非税收入同比大幅增加,导致8月份非税收入将大幅减少。地方非税收入同比增加237亿元,增长31.6%,主要是部分地区探矿权采矿权价款收入入库较多,以及地方加强国有资源(资产)有偿使用收入等征管,这部分非税收入相应增加。

我们在《7月财政支出高增速不可持续》报告中分析认为:如果财政支出增速能维持在25%的水平以上的话,那么2012年末财政赤字问题将明显扩大,超过2009年的水平,这种情况是政府上台所不愿意看到的。所以财政支出高增速的持续性值得怀疑。8月的数据论证了我们这一看法。7-8月财政支出增速约23%,经过情景假设及测算,我们认为未来一个季度的财政支出增速可能会回落至15%左右。

从支出增速的结构上看:8月单月的各项财政支出增速均在下滑,这是前期支出节奏过快和收入增速大幅下滑的必然结果。1-8月的累计支出增速中,教育,文化传媒,社会保障类的支出增速仍然稳健,而基建类的农林水利,交通运输,住房保障等项目的支出增速不断下滑。同时医疗和环保的累计支出增速也开始出现下降。

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